Strategy vend du bitcoin pour payer des dividendes et porte 8,6 milliards de dollars de perte comptable

Strategy, le groupe qui s'appelait MicroStrategy jusqu'à son changement de nom, a vendu entre le 27 juillet et le 2 août 1.638 bitcoins pour 104,7 millions de dollars. De ce produit, 52,4 millions de dollars sont allés à des dividendes sur actions de préférence et 52,3 millions de dollars au rachat de ses propres titres de préférence.

Les avoirs sont ainsi tombés à 842.138 bitcoins. À un cours d'environ 65.200 dollars, cela correspond à une valeur de marché d'environ 54,9 milliards de dollars. Le prix d'acquisition s'élevait à 63,51 milliards de dollars, d'où une perte comptable d'environ 8,6 milliards de dollars.

Le prix d'achat moyen s'établit à environ 75.651 dollars par bitcoin et se situe donc nettement au-dessus du prix de marché actuel.

L'essentiel en bref

• Strategy a vendu entre le 27 juillet et le 2 août 1.638 bitcoins pour 104,7 millions de dollars afin de payer des dividendes et de racheter des titres de préférence.
• Les avoirs sont tombés à 842.138 bitcoins, et à un prix d'acquisition de 63,51 milliards de dollars cela donne une perte comptable d'environ 8,6 milliards de dollars.
• Les engagements liés aux titres de préférence dépassent 1,5 milliard de dollars par an.

Une rupture avec son propre principe

Ce qui est le plus remarquable n'est pas le montant des ventes mais leur principe. Le fondateur Michael Saylor avait défendu pendant des années la position de ne jamais vendre. La première vente depuis 2022 a eu lieu en 2026 et ne portait que sur 32 bitcoins, pour environ 2,5 millions de dollars.

La quantité était insignifiante, le signal ne l'était pas. Le bitcoin est ainsi passé d'une réserve intouchable à un instrument de financement.

Saylor l'a justifié lors d'une conférence d'analystes en disant que l'entreprise vendrait une partie afin de payer des dividendes et de montrer au marché son propre succès.

Ce changement de cap a été formalisé dans un nouveau cadre de financement. Il prévoit une réserve en dollars de 2,55 milliards de dollars, des rachats d'actions ordinaires propres allant jusqu'à un milliard de dollars et l'autorisation de céder jusqu'à 20.800 bitcoins, soit environ 2,5 pour cent des avoirs.

La prime a disparu

Le modèle économique reposait pendant des années sur un calcul simple. L'action cotait au-dessus de la valeur des bitcoins détenus. L'entreprise émettait de nouvelles actions et achetait avec elles plus de bitcoins que ces actions ne valaient. Pour les actionnaires existants, la part de bitcoin par action montait donc.

Ce calcul ne fonctionne qu'avec une prime. La direction a fixé un seuil pour cela. Si le rapport entre la valeur de marché et la valeur en bitcoin dépasse 1,22, des actions sont émises. S'il tombe en dessous, du bitcoin est vendu à la place pour rembourser de la dette ou racheter des actions.

Cette valeur s'établissait en dernier lieu à environ 1,07. Par moments, l'action cotait même en dessous de la valeur de ses avoirs en bitcoin.

Plus de 1,5 milliard de dollars de dividendes par an

Les engagements liés aux titres de préférence dépassent 1,5 milliard de dollars par an. Le taux de dividende sur les titres à taux variable a été relevé de 11,5 à 12 pour cent.

En parallèle court un rachat de ces titres sous leur valeur nominale, ce qui abaisse la charge future.

L'entreprise s'est engagée à détenir 2,55 milliards de dollars de liquidités et s'est assuré le droit de céder du bitcoin pour 1,25 milliard de dollars. Ensemble, cela donne un coussin de 3,8 milliards de dollars, qui selon elle couvre plusieurs années d'engagements sans que le cours du bitcoin ait besoin de monter.

En arrière-plan se trouve une enquête ouverte en juin par un cabinet d'avocats américain, qui a soulevé la question de savoir si les versements restent soutenables avec un cours du bitcoin durablement bas.

L'endettement s'établit entre environ 6,75 et 8,2 milliards de dollars, dont une part considérable en obligations convertibles gagées sur du bitcoin.

Des objectifs de cours entre 176 et 395 dollars

L'action a clôturé en dernier lieu à 100,01 dollars. Les avis d'analystes divergent fortement. Sont cités des objectifs de 395 dollars chez TD Cowen et de 260 dollars chez Citi, tandis que d'autres maisons se situent entre 176 et 228 dollars et que Mizuho a ramené le sien à 213 dollars.

Cet écart reflète la difficulté réelle. La valeur de l'entreprise dépend presque entièrement du cours du bitcoin et de la disposition du marché à payer une prime pour l'emballage.

Au premier trimestre, le groupe a affiché une perte nette de 12,54 milliards de dollars, surtout issue de pertes de cours non réalisées.

La direction a déplacé son propre étalon en conséquence. Ce n'est plus le total des bitcoins qui vaut comme mesure du succès, mais la part de bitcoin par action.

Questions fréquentes

Pourquoi Strategy vend-il du bitcoin maintenant

Le fondateur Michael Saylor avait défendu pendant des années la position de ne jamais vendre. Il a justifié ce changement en disant que l'entreprise vendrait une partie afin de payer des dividendes et de montrer au marché son propre succès. Le nouveau cadre de financement autorise la vente de jusqu'à 20.800 bitcoins.

Pourquoi le modèle économique ne fonctionne-t-il plus

Il reposait sur le fait que l'action cotait au-dessus de la valeur des bitcoins détenus. Si le rapport entre la valeur de marché et la valeur en bitcoin dépasse 1,22, des actions sont émises. Cette valeur s'établissait en dernier lieu à environ 1,07, et par moments l'action cotait sous la valeur de ses avoirs.

Quel est le niveau des engagements courants

Les engagements liés aux titres de préférence dépassent 1,5 milliard de dollars par an. Le taux de dividende sur les titres à taux variable a été relevé de 11,5 à 12 pour cent. L'endettement s'établit entre environ 6,75 et 8,2 milliards de dollars.

Cette analyse est fournie à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.