Strategy vende bitcoin para pagar dividendos e acumula 8,6 bilhões de dólares de prejuízo contábil

A Strategy, empresa que até a mudança de nome se chamava MicroStrategy, vendeu entre 27 de julho e 2 de agosto 1.638 bitcoin por 104,7 milhões de dólares. Desse valor 52,4 milhões de dólares foram para dividendos de ações preferenciais e 52,3 milhões de dólares para a recompra de papéis preferenciais próprios.

As reservas caíram assim para 842.138 bitcoin. A uma cotação em torno de 65.200 dólares isso corresponde a um valor de mercado de cerca de 54,9 bilhões de dólares. O preço de aquisição foi de 63,51 bilhões de dólares, o que resulta em prejuízo contábil de aproximadamente 8,6 bilhões de dólares.

O preço médio de compra é de cerca de 75.651 dólares por bitcoin e está, portanto, bem acima do preço atual de mercado.

O essencial em resumo

• A Strategy vendeu 1.638 bitcoin por 104,7 milhões de dólares entre 27 de julho e 2 de agosto para pagar dividendos e recomprar papéis preferenciais.
• As reservas caíram para 842.138 bitcoin, e a um preço de aquisição de 63,51 bilhões de dólares isso dá prejuízo contábil de cerca de 8,6 bilhões de dólares.
• As obrigações dos papéis preferenciais somam mais de 1,5 bilhão de dólares por ano.

Ruptura com o próprio princípio

O ponto mais notável não é o tamanho das vendas, e sim seu princípio. O fundador Michael Saylor sustentou por anos a posição de nunca vender. A primeira venda desde 2022 aconteceu em 2026 e envolveu apenas 32 bitcoin, por cerca de 2,5 milhões de dólares.

A quantidade foi insignificante, o sinal não. O bitcoin passou assim de reserva intocável a instrumento de financiamento.

Saylor justificou isso em uma teleconferência com analistas dizendo que a empresa venderia uma parte para pagar dividendos e mostrar ao mercado o próprio êxito.

A mudança de rumo foi formalizada em um novo arcabouço de financiamento. Ele prevê uma reserva em dólar de 2,55 bilhões de dólares, recompras de ações ordinárias próprias de até um bilhão de dólares e permissão para vender até 20.800 bitcoin, ou cerca de 2,5 por cento das reservas.

O prêmio desapareceu

O modelo de negócio se apoiou por anos em uma conta simples. A ação era negociada acima do valor dos bitcoin detidos. A empresa emitia ações novas e comprava com elas mais bitcoin do que as ações valiam. Para os acionistas existentes, o bitcoin por ação subia.

Essa conta só funciona com prêmio. A direção fixou um limite para isso. Se a relação entre valor de mercado e valor em bitcoin fica acima de 1,22, ações são emitidas. Se cai abaixo disso, bitcoin é vendido para pagar dívida ou recomprar ações.

Esse valor ficou por último em cerca de 1,07. Em alguns momentos a ação chegou a ser negociada abaixo do valor de suas reservas de bitcoin.

Mais de 1,5 bilhão de dólares de dividendos por ano

As obrigações dos papéis preferenciais somam mais de 1,5 bilhão de dólares por ano. A taxa de dividendo dos papéis de juros variáveis foi elevada de 11,5 para 12 por cento.

Em paralelo corre uma recompra desses papéis abaixo do valor de face, o que reduz a carga futura.

A empresa se comprometeu a manter 2,55 bilhões de dólares em recursos líquidos e garantiu o direito de vender bitcoin no valor de 1,25 bilhão de dólares. Juntos isso dá um colchão de 3,8 bilhões de dólares, que segundo a própria empresa cobre vários anos de obrigações sem que a cotação do bitcoin precise subir.

O pano de fundo é uma investigação iniciada em junho por um escritório de advocacia americano, que levantou a pergunta se os pagamentos seguem sustentáveis com o bitcoin em cotação baixa por muito tempo.

O endividamento está em cerca de 6,75 a 8,2 bilhões de dólares, sendo boa parte em bônus conversíveis garantidos por bitcoin.

Preços-alvo entre 176 e 395 dólares

A ação fechou por último a 100,01 dólares. As opiniões dos analistas divergem muito. São citados alvos de 395 dólares no TD Cowen e 260 dólares no Citi, enquanto outras casas ficam entre 176 e 228 dólares e o Mizuho reduziu para 213 dólares.

Essa amplitude reflete a dificuldade real. O valor da empresa depende quase inteiramente da cotação do bitcoin e de o mercado aceitar pagar um prêmio pela embalagem.

No primeiro trimestre a empresa registrou prejuízo líquido de 12,54 bilhões de dólares, sobretudo por perdas de cotação não realizadas.

A direção deslocou sua régua de acordo. O que conta como medida de sucesso não é mais o total de bitcoin, e sim o bitcoin por ação.

Perguntas frequentes

Por que a Strategy vende bitcoin agora

O fundador Michael Saylor sustentou por anos a posição de nunca vender. Ele justificou a mudança dizendo que a empresa venderia uma parte para pagar dividendos e mostrar ao mercado o próprio êxito. O novo arcabouço de financiamento permite vender até 20.800 bitcoin.

Por que o modelo de negócio não funciona mais

Ele se apoiava em a ação ser negociada acima do valor dos bitcoin detidos. Se a relação entre valor de mercado e valor em bitcoin fica acima de 1,22, ações são emitidas. Esse valor ficou por último em cerca de 1,07, e em alguns momentos a ação foi negociada abaixo do valor de suas reservas.

Qual o tamanho das obrigações correntes

As obrigações dos papéis preferenciais somam mais de 1,5 bilhão de dólares por ano. A taxa de dividendo dos papéis de juros variáveis foi elevada de 11,5 para 12 por cento. O endividamento está em cerca de 6,75 a 8,2 bilhões de dólares.

Esta análise tem caráter apenas informativo e não é recomendação de investimento.