三家炼油厂创年内新高，赚钱的是价差

重点速览

• Phillips 66、Marathon Petroleum和Valero Energy在9月1日创下新的52周高点。
• Marathon Petroleum的成交价为381.15美元，这个水平上一次出现是在2011年6月。
• 能源板块2026年上涨约43%，在标普500的十一个板块中排在第一位。

同一天出现的三个新高

9月1日，三家美国炼油企业同时创下新的52周高点。Phillips 66、Marathon Petroleum和Valero Energy都受益于能源市场的局面。Marathon Petroleum的成交价为381.15美元，这个水平上一次出现是在2011年6月。

三家公司同时刷新纪录并不是巧合，而是指向一个共同的原因。三家公司当然可以在同一天出于三个不同的理由上涨。更可能的情况是，它们都在对同一件事作出反应。

对炼油企业来说，这个共同点不在于单个装置怎么运转，而在于它们所处的价格格局。一个厂区管理得好不好，决定的是细微差别。把原油加工成燃料到底划不划算，则由市场同时替所有参与者决定。

在Marathon Petroleum身上，这个量级可以从一个日期看出来。381.15美元的股价意味着，这只股票上一次到过这个水平是在2011年6月。这样的走势已经超出了单独一个好季度所能解释的范围。

为什么对炼油厂来说价差才重要

这正是它与开采企业的区别。对开采企业来说，高油价直接是好事，因为它每桶的成本大体上是固定的。对炼油厂来说，高油价首先只是更贵的采购价。

因此，油价上涨对一家加工企业既不算好也不算坏。真正起决定作用的，只是汽油、柴油和航空煤油涨得是不是比作为原料的原油更快。如果成品价格跟不上，油价再贵，炼油厂也赚得更少。如果成品涨得更猛，它就赚得更多。

这也解释了为什么关于油价的消息对这一部分行业说明不了什么。真正重要的那个数字是一个差额，不是一个价格。

眼下是什么让价差变大

价差目前异常之大，可能有几个原因。燃料偏紧，而原油相对充足。此外还有运输通道受阻，让个别地区断了补给。

这两件事的作用方向是一致的。燃料紧张抬高卖价，原油充足压住买价。运输受阻又放大了这个效果，因为一个地方的过剩不再能补上另一个地方的短缺。

在德国能看到的部分

在德国，这一点在加油站上看得见。7月燃料价格比一年前高出约23%，而家庭用电和天然气反而更便宜了。

这个对照才是真正的证据。如果是能源普遍变贵，电和天然气就应该跟着涨。它们没有涨。价格压力落在燃料上，也就正好落在炼油厂卖东西的地方。

对家庭来说，这是同一笔账里让人不舒服的一面。在加工企业那里表现为收益的那个差额，在另一端由某个人在加油站付掉了。同期电和天然气反而变便宜，只是让这个区别更清楚。

能源板块整体在2026年上涨约43%，在标普500的十一个板块中排在第一位。因此9月1日的三个年内新高不是异常值，而是一条贯穿全年的走势中最显眼的一点。

评估

炼油毛利是能源领域里最被低估的指标之一。它解释了为什么加工企业在油价高的时候有时赚得多，有时赚得少。

眼下这个局面让我注意的是同时性。当三家加工企业在同一天创下年内新高，事情就不在于各自的经营管理，而在于一种三家都受益的市场格局。

这样的格局很少能维持很久。一旦运输通道恢复正常，或者产能重新回来，价差就会收窄，利润也跟着收窄。

常见问题

什么是炼油毛利

它是原油的采购价格与汽油、柴油、航空煤油和其他产品销售价格之间的差额。炼油厂的收益来自这个价差，而不是来自油价本身。油价高的时候它可能大也可能小，取决于成品价格跟涨的力度。

为什么高油价对开采企业和炼油厂的作用不一样

对开采企业来说，高油价直接是好事，因为它每桶的成本大体上是固定的。对炼油厂来说，高油价首先只是更贵的采购价。这能不能变成更高的利润，取决于成品价格是否跟涨。因此，单独一条关于油价的消息，说明不了一家加工企业过得怎么样。

这么大的价差能维持多久

这样的格局很少能维持很久。一旦运输通道恢复正常，或者产能重新回来，价差就会收窄，利润也跟着收窄。因此Phillips 66、Marathon Petroleum和Valero Energy的这轮走势描述的是一种市场状况，而不是生意本身的持久改善。目前支撑它的是两个情况，燃料偏紧而原油相对充足，以及运输通道受阻。

本文不构成投资建议。它给出可核查的数据并加以说明。

本分析仅供参考，不构成投资建议。