Value-Up en Corea del Sur 2026, cómo un país quiere eliminar su descuento de valoración

Lo esencial en breve

• Las empresas surcoreanas cotizan desde hace décadas por debajo de compañías parecidas de otros mercados. Un programa estatal de Value-Up, la amortización obligatoria de acciones propias y unos deberes fiduciarios ampliados buscan corregirlo.
• El capital ya acompaña. Los inversores extranjeros deshacen infraponderaciones y nuevos incentivos fiscales llevan el ahorro interno desde la vivienda y la bolsa exterior al mercado local.
• El mayor riesgo sigue siendo el ciclo de los semiconductores. Si los precios o la demanda se enfrían, los beneficios pueden caer rápido.

Qué es el descuento de valoración

Hay descuento de valoración cuando las empresas de un país cotizan de forma permanente por debajo de compañías parecidas de otros mercados, medido por ejemplo por la relación entre precio y beneficio. No habla de la calidad del negocio, sino de la confianza del inversor en cómo se reparte el resultado.

En Corea del Sur la economía la marcan grandes conglomerados familiares, formados por sociedades ligadas que a menudo se tienen unas a otras. Así la familia que controla ejerce un poder considerable con poco capital, y el accionista de fuera apenas pesa en las votaciones.

De ahí salieron tres críticas. Retribución baja, reestructuraciones a favor de las familias que controlan y un uso del beneficio ajeno al interés de todos los socios. El caso más discutido fueron las escisiones. Un área valiosa se separaba de una cotizada y salía a bolsa por su cuenta, y los accionistas de la matriz perdían parte de su valor.

Qué abarca el programa

El primer pilar es el programa estatal. Empuja a las empresas a publicar planes para elevar su valor. Apuesta por la visibilidad más que por la obligación, porque los planes publicados se comparan y quien no presenta ninguno queda señalado.

El segundo pilar es la amortización obligatoria de acciones propias. Quien recompra sus acciones puede guardarlas y volver a emitirlas más adelante, por ejemplo para la cúpula directiva. Solo la amortización reduce el número de acciones de forma permanente y eleva el beneficio por acción restante. Ahí estaba el fallo, porque las recompras sostenían la cotización sin tocar ese número.

El tercer pilar son los deberes fiduciarios ampliados. Los consejos deben actuar en interés de la empresa, y durante años se discutió si ese interés equivale al de la familia que controla. Extenderlo a todos los accionistas cambia mucho la situación jurídica en reestructuraciones, escisiones y fusiones.

El cuarto pilar son los incentivos fiscales para el inversor nacional.

Por qué el capital acompaña

Las reformas por sí solas no mueven las cotizaciones. Se ven dos movimientos.

El primero es el inversor extranjero. Un fondo está infraponderado cuando tiene menos de un mercado de lo que ese mercado pesa en el índice de referencia, una apuesta consciente en contra. Al deshacerla aparecen compras que solo responden a la vuelta a un peso neutral.

El segundo movimiento actúa dentro del país. Gran parte del patrimonio privado está inmovilizada en vivienda, y muchos particulares habían pasado además a comprar acciones extranjeras porque allí las cotizaciones iban mejor. Ambas cosas restaban capital al mercado local. Para el Gobierno la vuelta atrás es doblemente útil, porque una bolsa fuerte mejora el patrimonio de los hogares y alivia la presión sobre una vivienda cara.

Japón como referencia y el riesgo del ciclo

En Japón el mismo proceso empezó una década antes. Las reformas desde 2015 y 2016, entre ellas los consejeros externos obligatorios y las iniciativas de la bolsa de Tokio para elevar la rentabilidad sobre fondos propios, impulsaron una evolución visible, y las escisiones de grandes conglomerados siguen aumentando. El caso japonés enseña sobre todo los plazos. La norma, el cambio de práctica y la confianza del inversor exigen cada uno sus propios años, y un solo caso sonado en contra de los minoritarios destruye esa confianza deprisa.

El riesgo abierto está en los semiconductores. Es un sector muy cíclico, porque las fábricas son caras y la capacidad crece a saltos. Ahora esa capacidad pasa de la memoria de trabajo corriente a la memoria de gran ancho de banda para inteligencia artificial, lo que empuja precios y beneficios. Esos beneficios sostienen la revalorización y son a la vez su mayor riesgo. Solo cuando gire el ciclo se verá cuánto del descuento más estrecho viene de las reformas.

Preguntas frecuentes

Qué es el descuento de Corea

La constatación de que las empresas surcoreanas cotizan siempre por debajo de compañías parecidas de otros mercados. Se atribuye a la estructura de los grandes conglomerados familiares, a la baja retribución al accionista y a la escasa influencia de los minoritarios.

Qué abarca el programa Value-Up

Según observadores del mercado, un programa estatal para elevar el valor de las empresas, la amortización obligatoria de acciones propias y deberes fiduciarios ampliados. A ello se suman incentivos fiscales para el inversor nacional.

Por qué importa tanto amortizar las acciones propias

Porque las acciones recompradas que no se amortizan pueden volver a emitirse más adelante. Solo la amortización reduce el número de acciones de forma permanente y eleva así el beneficio por acción restante.

De dónde viene el capital

De dos lados. Los inversores extranjeros deshacen sus infraponderaciones y los nacionales trasladan dinero desde la vivienda y la bolsa exterior al mercado local gracias a los nuevos incentivos fiscales.

Cuál es el mayor riesgo

La dependencia del ciclo de los semiconductores. El impulso de los beneficios depende mucho de cuánto dure ese ciclo. Si los precios o la demanda se enfrían, los beneficios pueden caer rápido.

Este análisis es solo informativo y no constituye asesoramiento de inversión.