Value-Up na Coreia do Sul 2026, como um país quer reduzir seu desconto de avaliação

O essencial em resumo

• As empresas sul-coreanas negociam há décadas abaixo de companhias parecidas de outros mercados. Um programa estatal de Value-Up, o cancelamento obrigatório de ações em tesouraria e deveres fiduciários ampliados devem corrigir isso.
• O capital já vem atrás. Investidores estrangeiros desfazem posições abaixo do peso e novos incentivos fiscais puxam o dinheiro local de imóveis e de ações estrangeiras para a bolsa doméstica.
• O maior risco segue sendo o ciclo dos semicondutores. Se preços ou demanda esfriarem, os lucros podem ceder rápido.

O que é o desconto de avaliação

Há desconto de avaliação quando as empresas de um país negociam de forma permanente abaixo de companhias parecidas de outros mercados, medido por exemplo pela relação entre preço e lucro. Ele não fala da qualidade do negócio, e sim da confiança do investidor na forma como o resultado é dividido.

Grandes conglomerados familiares marcam a economia sul-coreana. São formados por empresas ligadas que muitas vezes detêm fatias umas das outras. Assim a família controladora exerce poder considerável com pouco capital, e o acionista de fora quase não pesa nas votações.

Daí saíram três críticas. Distribuições baixas, reestruturações em favor das famílias controladoras e um uso dos lucros alheio ao interesse de todos os sócios. O caso mais polêmico foram as cisões. Uma área valiosa era separada de uma companhia listada e levada à bolsa por conta própria, e os acionistas da controladora perdiam na prática parte do seu valor.

O que o programa inclui

O primeiro bloco é o programa estatal. Ele empurra as empresas a publicar planos para elevar o valor da companhia. A aposta é na visibilidade, não na obrigação, porque planos publicados são comparáveis e quem não apresenta nenhum fica exposto.

O segundo bloco é o cancelamento obrigatório de ações em tesouraria. Quem recompra ações próprias pode guardá-las e emiti-las de novo mais adiante, por exemplo para a gestão. Só o cancelamento reduz o número de ações de forma permanente e eleva o lucro por ação remanescente. A brecha estava aí, porque as recompras sustentavam a cotação sem mexer nesse número.

O terceiro bloco são os deveres fiduciários ampliados. As diretorias precisam agir no interesse da empresa, e por muito tempo se discutiu se esse interesse equivale ao da família controladora. Estendê-lo a todos os acionistas muda bastante a situação jurídica em reestruturações, cisões e fusões.

O quarto bloco são os incentivos fiscais para o investidor doméstico.

Por que o capital acompanha

Reformas sozinhas não movem cotações. Aparecem dois movimentos.

O primeiro é o investidor estrangeiro. Um fundo está abaixo do peso quando detém menos de um mercado do que a fatia desse mercado no índice de referência, ou seja, uma aposta consciente contra ele. Ao desfazer essa aposta surgem compras que só dependem da volta a um peso neutro.

O segundo movimento age dentro do país. Uma parcela muito grande do patrimônio privado está presa em imóveis, e muitas pessoas físicas tinham migrado ainda para ações estrangeiras, que rendiam mais. As duas coisas tiravam capital do mercado local. Para o governo a inversão é duplamente útil, porque uma bolsa forte melhora o patrimônio das famílias e alivia a pressão sobre um mercado imobiliário caro.

O Japão como régua e o risco do ciclo

No Japão o mesmo processo começou uma década antes. As reformas desde 2015 e 2016, entre elas a obrigatoriedade de diretores externos e iniciativas da bolsa de Tóquio para elevar o retorno sobre o patrimônio, favoreceram uma evolução visível, e as cisões de grandes conglomerados seguem aumentando. O caso japonês mostra sobretudo os prazos. A regra, a mudança de prática e a confiança do investidor pedem cada uma seus próprios anos, enquanto um único caso de destaque contra os minoritários derruba essa confiança rápido.

O risco em aberto está nos semicondutores. O setor é muito cíclico, porque as fábricas são caras e a capacidade só cresce em grandes saltos. Hoje essa capacidade migra da memória de trabalho comum para a memória de alta largura de banda usada em inteligência artificial, o que empurra preços e lucros. Esses lucros sustentam a reprecificação e são ao mesmo tempo o maior risco para ela. Só quando o ciclo virar dará para ver quanto do desconto menor veio das reformas.

Perguntas frequentes

O que é o desconto coreano

A observação de que as empresas sul-coreanas negociam de forma permanente abaixo de companhias parecidas de outros mercados. As causas apontadas são a estrutura dos grandes conglomerados familiares, as distribuições baixas e a influência limitada dos acionistas minoritários.

O que o programa Value-Up inclui

Segundo observadores de mercado, um programa estatal para elevar o valor das empresas, o cancelamento obrigatório de ações em tesouraria e deveres fiduciários ampliados. A isso somam-se incentivos fiscais para investidores domésticos.

Por que o cancelamento de ações próprias é tão importante

Porque ações recompradas que não são canceladas podem ser emitidas de novo mais adiante. Só o cancelamento reduz o número de ações de forma permanente e eleva assim o lucro por ação remanescente.

De onde vem o capital

De duas direções. Os investidores estrangeiros desfazem suas posições abaixo do peso, e os investidores domésticos migram de imóveis e de ações estrangeiras para o mercado local por causa de novos incentivos fiscais.

Qual é o maior risco

A dependência do ciclo dos semicondutores. O ritmo dos lucros depende muito da durabilidade desse ciclo. Se os preços ou a demanda esfriarem, os lucros podem ceder rapidamente.

Esta análise tem caráter apenas informativo e não é recomendação de investimento.