Micron gagne 240 pour cent et reste pourtant 20 pour cent sous son sommet de juin

Micron Technology a gagné cette année environ 240 pour cent et a donc laissé loin derrière l'indice de référence américain et ses 14 pour cent. La valeur boursière atteint un peu moins de 1,1 billion de dollars.

Dans le même temps, l'action cote plus de 20 pour cent en dessous de son sommet de fin juin. Le 14 août, le cours s'établissait autour de 966 dollars, la clôture de la veille à 949,83 dollars.

Cette combinaison décrit la vraie question posée par ce titre. Cette évolution est-elle un cycle de la mémoire de plus, qui se retournera comme tous les précédents, ou un déplacement durable.

L'essentiel en bref

• Micron a gagné cette année environ 240 pour cent, et la valeur boursière atteint un peu moins de 1,1 billion de dollars.
• Le chiffre d'affaires du troisième trimestre fiscal s'établissait à 41,5 milliards de dollars, en hausse de 346 pour cent sur un an, pour une marge brute d'environ 81 pour cent.
• Toute la production de mémoire à haute bande passante pour 2026 est déjà vendue par des contrats fermes.

Des chiffres que le secteur n'a guère connus

Au troisième trimestre fiscal, clos le 28 mai, Micron a réalisé un chiffre d'affaires de 41,5 milliards de dollars. C'est une hausse de 74 pour cent par rapport au trimestre précédent et de 346 pour cent sur un an.

Le bénéfice net a atteint 28,2 milliards de dollars, en hausse de 105 pour cent sur le trimestre précédent et de 205 pour cent sur un an.

Pour le trimestre en cours, l'entreprise annonce 50 milliards de dollars de chiffre d'affaires et un résultat de 30,73 dollars par action. Les analystes attendaient 42,5 milliards de dollars. La marge brute s'établissait autour de 81 pour cent.

Une marge brute de ce niveau est exceptionnelle chez un fabricant de semi-conducteurs et se situe au niveau des éditeurs de logiciels.

Pourquoi ce cycle pourrait être différent

L'argument des optimistes s'appuie sur une particularité technique. La mémoire à haute bande passante, appelée HBM dans le secteur, empile des couches de mémoire classiques les unes sur les autres et atteint ainsi plus de performance pour une consommation électrique moindre.

Sa fabrication immobilise nettement plus de capacité que la mémoire ordinaire. Chaque unité de HBM consomme un multiple de la surface de production d'un composant standard.

Il en résulte un lien qui transforme le secteur. Le développement de la production de HBM limite en même temps la capacité des fabricants à inonder d'autres marchés de la mémoire. Dans les cycles précédents, c'était précisément la cause des effondrements de prix.

Toute la production de HBM pour 2026 est déjà vendue par des contrats fermes. L'attribution a été bouclée au quatrième trimestre 2025. Une part considérable de la capacité de 2027 est également déjà attribuée.

L'activité des centres de données représente désormais plus de 56 pour cent du chiffre d'affaires total.

Micron table sur une croissance du marché de la HBM de 40 pour cent par an d'ici 2028, de 35 milliards de dollars en 2025 à environ 100 milliards de dollars. Ce sous-marché serait ainsi plus grand que toute l'activité de mémoire vive classique en 2024.

Un concurrent chinois passe devant

De l'autre côté figurent des charges concrètes. Le fabricant chinois YMTC a dépassé Micron en part de marché mondiale sur la mémoire flash.

C'est là que commence le débat sur les capacités nouvelles. Sur la mémoire flash, l'écart technologique des fournisseurs chinois avec les fabricants internationaux passe pour plus faible que sur la mémoire vive, et de nouvelles usines ajoutent de la capacité.

S'y ajoutent deux autres risques. D'abord, des restrictions à l'exportation de puces d'intelligence artificielle pourraient toucher indirectement la demande de HBM, parce que cette mémoire est vendue comme partie de modules accélérateurs complets.

Ensuite, les analystes signalent d'importantes ventes venues du cercle des dirigeants. De telles opérations peuvent servir la diversification personnelle, mais elles méritent attention après une hausse de cette ampleur.

Le troisième point est la valorisation elle-même. Après un triplement du cours, toute déception sur le résultat ou la prévision agirait avec une force particulière.

Des objectifs de cours jusqu'à 1.500 dollars

Les avis d'analystes sont majoritairement positifs. Sur 45 maisons interrogées en juillet, 40 recommandaient l'achat et cinq la conservation. Selon un autre relevé, la recommandation de consensus chez 29 maisons est à l'achat avec un objectif moyen de 1.261 dollars.

Pierre Ferragu, de New Street, a relevé sa recommandation de neutre à achat et cité un objectif de 1.250 dollars. Son calcul est notable. Micron pourrait détenir d'ici 2030 plus de 600 milliards de dollars de liquidités et générer chaque année plus de 150 milliards de dollars de trésorerie libre. À la valorisation actuelle, cela correspondrait à un rendement d'environ 14 pour cent.

D'autres maisons citent des objectifs allant jusqu'à 1.500 dollars.

Ce qui comptera dans les prochains trimestres, les analystes le nomment eux-mêmes. Les marges brutes, les prix de la HBM, les capacités nouvelles et l'évolution des estimations de bénéfice. Si les revenus se maintiennent durablement à ce niveau, le rapport actuel entre le cours et le bénéfice serait faible. Si le cycle se retourne, c'est l'inverse qui vaut.

Questions fréquentes

Pourquoi ce cycle pourrait-il être différent

La mémoire à haute bande passante empile des couches de mémoire classiques et immobilise nettement plus de surface de production. Son développement limite en même temps la capacité des fabricants à inonder d'autres marchés de la mémoire. Dans les cycles précédents, c'était précisément la cause des effondrements de prix.

Quels risques les analystes citent-ils

Le fabricant chinois YMTC a dépassé Micron en part de marché sur la mémoire flash. S'y ajoutent d'éventuelles restrictions à l'exportation de puces d'intelligence artificielle et d'importantes ventes venues du cercle des dirigeants. Le troisième point est la valorisation elle-même.

Quelle taille le marché de cette mémoire doit-il atteindre

Micron table sur une croissance de 40 pour cent par an d'ici 2028, de 35 milliards de dollars en 2025 à environ 100 milliards de dollars. Ce sous-marché serait ainsi plus grand que toute l'activité de mémoire vive classique en 2024.

Cette analyse est fournie à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.