Nvidia报出820亿美元季度营收，怀疑却仍然没有散去

重点速览

2027财年第一季度营收为820亿美元，比去年同期增长85%。
其中数据中心业务贡献750亿美元，增幅为92%。
周一收盘时这只股票的市值超过5.2万亿美元。至今没有第二家公司达到过这个水平。

这个季度的数字

Nvidia在2027财年第一季度实现营收820亿美元，比去年同期增长85%。其中数据中心业务贡献750亿美元，增幅为92%。

作为对照，整个2026财年的营收为2,159亿美元，增长65%。那一年的最后一个季度是681亿美元，毛利率为75.0%。

把这两段时间放在一起看，能看出两件事。增长并没有减弱，而是从全年的65%加快到最近一个季度的85%。而且数据中心业务以92%的增速跑得比公司整体更快，它在营收中的占比因此还在上升。

为什么市场几乎没有反应

值得注意的是市场对此的反应。对2月那份数据，市场几乎没有给什么回报，对2026和2027财年总计一万亿美元芯片订单的公告，同样如此。

过去几个月的股价上涨，来源与其说是某几份季度数据，不如说是对这轮投资周期能持续多久的信心在增强。推动股价的不是一个季度的数字，而是买方还会不会以这个速度继续下单。

周一收盘时这只股票的市值超过5.2万亿美元。至今没有第二家公司达到过这个水平。

这个数字是全部股份加在一起的价格，因此它不是这个季度的结果，而是对未来许多个季度的预期。正因为如此，只要一条消息只是确认了预期而没有改变它，它对这个数字的推动就很有限。按这种读法，关于2026和2027财年总计一万亿美元芯片订单的公告，早就已经计入价格了。

怀疑落在哪一点上

怀疑针对的是另一件事。观察者担心，Nvidia把资金再投回自己的生态圈，而不是立刻把收益做到最大。

具体来说，其中包括与一家数据中心运营商的合作，Nvidia计划在其中投入最多1,000亿美元，与每一个一吉瓦的扩建阶段挂钩。

这笔承诺因此绑在实际的扩建上，不会一次性支付。每多一个一吉瓦的扩建阶段，就触发下一笔款项，而只有扩建本身才会带来订单。

不过对营收质量的判断来说，问题还是那一个。关键在于订单里有多少来自别人的预算，有多少来自供应商自己承诺的资金。两者在利润表里都记为营收，但只有前者是第三方认为这笔投资划算的独立证据。

评估

在这样的体量上还有85%的营收增长，是很不寻常的。市场几乎没有给它回报，这说明的更多是预期，而不是这些数字。

有意思的一点是与客户之间的交织。只要需求来自别人的预算，它就是一个需求信号。一旦其中相当一部分来自自己作出的承诺，这本账就更难读了。

未来几个季度，这些数字有多经得起推敲，恰恰要在这一点上见分晓。

常见问题

营收里有多少来自数据中心业务

在820亿美元的季度营收中，有750亿美元来自数据中心业务。这块业务增长了92%，比整体增长85%的公司本身更快。

这么高的增速为什么几乎没有推动股价

因为市场早就预期到了这些数字。2月那份数据，以及关于2026和2027财年总计一万亿美元芯片订单的公告，都几乎没有得到什么回报。过去几个月的股价上涨来自对这轮投资周期能持续多久的信心，而不是来自单份季度公告。

参股自己的客户群为什么棘手

如果一家供应商参股自己的客户，或者替客户的投资出一部分钱，它卖出去的一部分货就是卖给了自己出资支持的买家。这在财报上一开始很好看，对判断需求却不好，因为订单里有多少来自别人的预算变得说不清楚。一个例子是与一家数据中心运营商的合作，Nvidia计划在其中投入最多1,000亿美元，与每一个一吉瓦的扩建阶段挂钩。

本文不构成投资建议。它给出可核查的数据并加以说明。

本分析仅供参考，不构成投资建议。