Rendements obligataires et prix du pétrole freinent le Dax, la série de pertes s'arrête

L'essentiel en bref

• Le Dax a mis fin jeudi soir à une série de pertes de trois jours avec une hausse.
• Auparavant, des rendements obligataires en hausse et des prix du pétrole élevés avaient pesé.
• La reprise a été portée par des signaux en faveur d'une possible pause sur les taux aux États-Unis.

La séance

Le Dax a mis fin jeudi soir à une série de pertes de trois jours avec une hausse. Auparavant, des rendements obligataires en hausse et des prix du pétrole élevés avaient pesé sur les cours.

La reprise a été portée par des signaux en faveur d'une possible pause sur les taux aux États-Unis. Deux banquiers centraux de premier rang s'étaient prononcés contre une hausse prochaine.

Le lien entre obligations et actions est souvent négligé et reste pourtant le plus important lors de telles séances. Trois jours de pertes et une hausse le quatrième s'expliquent difficilement sans lui, parce qu'au niveau des entreprises rien n'était survenu qui porte le mouvement.

L'origine des déclencheurs est en outre frappante. Ni la charge ni la reprise n'ont pris naissance en Allemagne.

Pourquoi les rendements agissent sur les actions

Les entreprises dont les bénéfices se situent loin dans le futur y réagissent avec une sensibilité particulière. Plus un bénéfice arrive tard, plus un taux élevé modifie fortement sa valeur actuelle. Pour une activité qui gagne déjà de l'argent aujourd'hui, le même mouvement de taux pèse moins.

Cela explique pourquoi une séance sans la moindre nouvelle d'entreprise peut malgré tout apporter des mouvements de cours marqués. Ce n'est pas l'activité qui a changé, mais l'étalon avec lequel on la mesure.

L'inverse vaut également. Quand deux banquiers centraux de premier rang se sont prononcés contre une hausse prochaine, rien n'a changé dans un seul rapport d'activité. Ce qui a changé, c'est le taux attendu avec lequel on actualise les bénéfices futurs, et cela a suffi pour une hausse.

Le prix du pétrole comme second facteur

Le second facteur de charge est le prix du pétrole. Il agit par les coûts des branches à forte intensité énergétique et par l'anticipation d'inflation, qui à son tour rejaillit sur les taux.

La boucle avec le premier facteur se referme ainsi. Un prix du pétrole élevé relève l'inflation attendue, une inflation attendue plus élevée fait monter les rendements, et des rendements en hausse pèsent sur les cours des actions. Les deux charges du Dax sont donc liées.

La voie des coûts est la plus évidente. Qui a besoin de beaucoup d'énergie pour produire gagne moins quand le pétrole est cher, à moins de pouvoir répercuter ces coûts. La voie de l'anticipation d'inflation est la plus discrète et agit sur tous les titres en même temps, parce qu'elle se termine à nouveau aux taux.

Pour l'Europe, cette chaîne est particulièrement désagréable, parce que le continent importe l'essentiel de son énergie. La Banque centrale européenne avait expressément justifié sa hausse de taux de juin par une pression sur les prix liée à la guerre.

La justification de la banque centrale est ici instructive, parce qu'elle relie expressément le prix du pétrole à la décision de taux. Ce qui commence comme un prix de matière première finit comme mesure de politique monétaire et donc à nouveau aux rendements, qui agissent sur les cours des actions.

Vendredi, le rapport américain sur l'emploi, d'autres données conjoncturelles et un plan de redressement de l'industrie automobile étaient au centre de l'attention. Ce calendrier colle lui aussi au schéma. Tout en haut se trouve un jeu de données américain, et ce n'est qu'ensuite que vient un dossier d'une seule branche européenne.

Appréciation

Trois jours de pertes et une hausse le quatrième ne sont pas une nouvelle. Ce qui est intéressant, c'est ce qui a déclenché le mouvement.

Le Dax n'a pas réagi à des données allemandes, mais à des propos de banquiers centraux américains et au prix du pétrole. Cela décrit assez précisément la situation des actions européennes. L'indice mesure certes des groupes allemands, mais il suit surtout des anticipations de taux et des prix de matières premières qui naissent ailleurs.

Tant que le prix du pétrole reste élevé, ce lien demeure. Le soulagement lié à une possible pause sur les taux n'y change pas grand-chose.

Questions fréquentes

Pourquoi les actions baissent-elles quand les rendements obligataires montent

Des rendements en hausse agissent par deux voies. D'abord, les obligations deviennent plus attractives comme solution de rechange. Ensuite, la valeur actuelle des bénéfices futurs des entreprises baisse dès que l'on calcule avec un taux plus élevé. Les entreprises dont les bénéfices se situent loin dans le futur y réagissent avec une sensibilité particulière.

Pourquoi le cours et le rendement d'une obligation évoluent-ils en sens inverse

Parce que le montant des intérêts est fixe. Si les investisseurs exigent une rémunération plus élevée, le cours doit baisser pour que ce montant fixe corresponde à un rendement supérieur. Des rendements en hausse et des cours obligataires en baisse sont donc la même observation formulée de deux façons.

Qu'est-ce qui a soutenu le Dax ce jeudi

Des signaux en faveur d'une possible pause sur les taux aux États-Unis. Deux banquiers centraux de premier rang s'étaient prononcés contre une hausse prochaine. Cela a mis fin à une série de pertes de trois jours, déclenchée par des rendements obligataires en hausse et des prix du pétrole élevés.

Ce texte n'est pas une recommandation d'investissement. Il reprend des chiffres vérifiables et les met en perspective.

Cette analyse est fournie à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.